预计风险偏好还有回升空间✿★★，A股将继续呈现风偏回暖✿★★、主题轮动的特征✿★★，以低机构持仓的主题型交易机会为主✿★★。但从经济层面来看✿★★，真实的影响已经悄然发生阿法兔宝官方网站✿★★，

　　配置上✿★★，除了短期的热点主题轮动阿法兔宝官方网站✿★★，中信证券依然建议聚焦三个不变的大趋势✿★★：一是中国自主科技能力的提升趋势不会动摇✿★★；二是欧洲重建自主防务太阳集团app旧版下载苹果版✿★★，提升能源✿★★、基建和资源储备的趋势不会动摇✿★★；三是中国势必要走通“双循环”✿★★，加速完善社会保障并激发内需潜力是政策的必选项✿★★。

　　短期A股考虑三重因素✿★★：一是一些负面的一季报靴子落地✿★★；二是TMT反应度模型已经处于下限位置✿★★；三是国内外大厂在大模型✿★★、算力芯片✿★★、端侧✿★★、AI应用的进展不断✿★★，5月—6月继续看好科技股的机会✿★★。

　　中期角度来说✿★★，回到三类资产对应的三个模型✿★★，在出现地产周期大反弹或科技应用大爆发之前✿★★，中长期对中性股息组合保持关注✿★★。另外✿★★，考虑到国内科技大厂资本开支正在加大✿★★、产业链订单开始释放✿★★，景气成长组合以及所代表的景气投资风格✿★★，当前大概率仍会占优✿★★；但由于报表业绩体现方面存在不确定性✿★★，各类上市公司的表观业绩较难出现显著改善或者加速的情况✿★★，这样的背景下✿★★，板块可能还是以轮动和主题投资为主✿★★，对估值✿★★、拥挤度等体现“位置”的指标敏感性也会较大✿★★。

　　业绩验证期结束✿★★，压制小盘成长表现的因素自然消失✿★★，科技后续景气线索得到强化✿★★，短期科技引领市场脉冲式反弹是大概率✿★★。五一假期✿★★，海外交易美国谈判意愿提升✿★★，也是短期反弹的支撑因素✿★★。中期✿★★，维持二季度震荡市的判断✿★★。后续关税带来的基本面下行压力可能逐步显现✿★★，2025年第二季度—第三季度压力逐步增加✿★★。对此✿★★，市场反应“幅度到位✿★★，时间不足”✿★★，驱动A股市场磨底✿★★。

　　消费和科技都是景气预期强化的方向✿★★，而4月消费结构性机会集中演绎阿法兔宝官方网站✿★★，科技调整波段延续✿★★。目前✿★★，消费赚钱效应处于相对高位✿★★，科技处于相对低位✿★★。现阶段更加看好科技的布局机会✿★★。中期看好国内AI算力和具身智能的投资机会✿★★。公募一季报反映出✿★★，机器人相对AI持股更集中✿★★，这表现为✿★★，更容易对催化做出反应✿★★，是主题弹性更高的方向✿★★；而AI行情重启所需要更重磅的催化✿★★，如果启动则更偏向于中期行情✿★★。科技结构性行情阶段✿★★，继续看好港股好于A股✿★★。

　　中美贸易摩擦初现缓和迹象✿★★，但依然未有实质进展的美日✿★★、美欧等贸易谈判可能蕴含着市场波动率放大的潜在触发因素✿★★。不过✿★★，无论是阶段缓和✿★★、还是贸易摩擦加大✿★★，民生认为✿★★，中国资产可能依然是更有性价比的资产✿★★，当然✿★★，基本面的韧性也就意味着平准力量的持续性存疑和市场博弈资金的结构转换✿★★，中国资产的修复不代表全市场无差别的上涨✿★★。内需的构建和全球经济秩序的重塑仍是重要力量✿★★。

　　民生推荐✿★★：第一阿法兔宝官方网站✿★★，受益中国需求构建的消费行业（旅游休闲✿★★、乳制品✿★★、食品太阳集团app旧版下载苹果版✿★★、啤酒✿★★、定制家居✿★★、彩妆✿★★、服饰✿★★、商贸零售）✿★★；第二✿★★，在全球经济秩序重塑的过程中✿★★，“两个太阳”下的需求和供给将会重建✿★★，推荐✿★★：资源品（铜✿★★、铝✿★★、黄金）✿★★、资本品（工程机械✿★★、钢铁✿★★、自动化设备✿★★、化学制品等）✿★★；第三✿★★，应对潜在的外部冲击✿★★，低估值金融（银行✿★★、保险）✿★★、内部实物消耗+红利的煤炭✿★★。

　　人民币升值有助提振中国资产✿★★，AI+成5月配置主线✿★★。五一假期期间✿★★，中美经贸缓和预期促使全球风险偏好回暖✿★★，人民币汇率快速升值并带动中国权益资产大幅反弹✿★★，节后A股“开门红”值得期待✿★★。结构上✿★★， AI+有望成为5月重要主线✿★★。一方面✿★★，海外厂商AI领域资本开支维持高增✿★★，国内科技产业也处于向上突破的关键节点太阳集团app旧版下载苹果版✿★★，5月AI领域事件催化仍多✿★★；另一方面✿★★，中共中央政治局集体学习强调自立自强和应用导向✿★★，中长期国内AI产业链太阳成集团tyc✿★★。✿★★、AI应用发展均蕴藏巨大潜力✿★★。

　　当下的A股市场定价层面阿法兔宝官方网站✿★★，维持市场“波动率”或趋于上行的观点✿★★，中小盘成长风格将“切换”至大盘价值防御✿★★，持续周期至少在一季度✿★★，直至“盈利底”迹象出现✿★★；考虑A股“市场底”已现+AI产业逻辑催化✿★★，预计科技成长依然具备部分结构性机会✿★★。

　　5月行业配置✿★★：成长明显分化✿★★，价值将逐步占优✿★★。建议减持✿★★：“渗透率10%以下”仅靠流动性✿★★、情绪驱动的AI端侧✿★★。增配有业绩贡献或者潜在出业绩的结构性科技成长方向✿★★，包括✿★★：（1）光芯片✿★★、智能座舱✿★★、GPU及新型显示技术等✿★★；（2）AI基础设施建设✿★★，将受益于产业Capex及国内财政扩张支持✿★★。超配三大运营商✿★★、基建及消费等“增长型红利”资产✿★★。黄金股受益于金价上涨趋势✿★★，有望迎来“戴维斯双击”✿★★；创新药短期看毛利率改善及IRR回升✿★★，中长期营收亦有望迎来改善✿★★。

　　此前提示✿★★，随着内部财报陆续披露✿★★，以及外部关税扰动逐步过去✿★★，科技成长的布局时点已在逐步临近✿★★。而近期✿★★，已经看到TMT领涨A股✿★★，市场开始逐步演绎这一风格上的变化✿★★。

　　市场风格变化的背后✿★★，一方面是科技板块在经历前期的显著调整后✿★★，已经到了一个性价比较高的区间✿★★。跟踪的滚动收益差✿★★、拥挤度✿★★、成交占比等多个指标显示✿★★，本轮科技风格调整已较为充分✿★★，已经到了可以寻找细分方向布局的阶段✿★★。另一方面太阳集团app旧版下载苹果版✿★★，前期业绩和关税的扰动逐步消化✿★★、缓和后✿★★，随着悲观情绪消退阿法兔宝官方网站✿★★，科技板块作为兼具景气优势和产业趋势催化的中长期逻辑再度占据上风✿★★，并逐步成为资金聚焦的主要方向✿★★。

　　未来关税政策和经济前景仍面临较高不确定性✿★★，但随着中国“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”✿★★，A股市场和港股市场应对外来冲击的能力稳步提升✿★★。A股市场方面✿★★，宏观政策将继续为A股市场的稳定和活跃提供有力支持✿★★。重点关注以下领域✿★★：安全边际较高的资产✿★★、作为中长期配置主线的科技板块✿★★、政策提振下的大消费板块✿★★。

　　港股市场方面✿★★，积极有为的宏观政策有望带动港股盈利稳中有升✿★★，且当前港股估值处于历史中低水平✿★★。配置方面✿★★，建议关注受益于扩大内需政策的消费板块✿★★、自主可控程度提升的科技板块✿★★、贸易依赖度较低以及股息率较高的板块✿★★。

　　政策力度和高层态度以及成交量的持续放大是信心的来源✿★★，对5月仍相对乐观✿★★，虽然指数波动在所难免✿★★，但行业和个股机会仍在✿★★，A股将继续体现独立性和韧性的特征✿★★。大趋势不可逆✿★★，黄金✿★★、A股等在内的资产短期波动应是逢低关注的良机✿★★。

　　过去15年申万一级行业月度平均表现上看✿★★，5月机会更多地体现在科技✿★★、消费及部分周期✿★★。建议关注✿★★：一是业绩明显改善与政策导向双向奔赴的科技板块✿★★，以TMT为主✿★★；二是受益于内需消费预期不断升温的一些细分潜力方向✿★★；三是底线思维下周期红利的电力板块阿法兔宝官方网站✿★★。

　　当下的关税冲击是较大的黑天鹅✿★★，但由于出现在牛市初期✿★★，市场估值位置较低✿★★，对指数冲击（杀估值）可能已经完成✿★★。未来1个月✿★★，利多逻辑略占优（国内政策✿★★、国外关税谈判）✿★★。预计第二季度—第三季度盈利的担心还会持续✿★★，市场在5月—7月可能还会有震荡回撤✿★★，不过幅度可控✿★★。第三季度后期或第四季度有望回归牛市状态✿★★。

　　配置上✿★★，第二季度内偏价值✿★★，寻找价值中可以进攻的方向✿★★，如价值主题✿★★、稳增长政策变化太阳✿★★，太阳成集团tyc234cc[主页]网址✿★★。✿★★、国产替代等太阳集团app旧版下载苹果版✿★★。